Londres Negócios da CNN

Os fundos de aposentadoria são projetados para serem chatos. Seu único objetivo – ganhar dinheiro suficiente para pagar pensões – favorece a cabeça fria sobre os descarados que assumem riscos.

Mas como os mercados no Reino Unido deu errado na semana passada, centenas de Os gestores de fundos de pensão do Reino Unido se viram no centro de uma crise que obrigou o Banco da Inglaterra a fazê-lo intervir para restaurar a estabilidade e evitando um colapso financeiro mais amplo.

Só precisava de um grande choque. Depois do Ministro das Finanças Anúncio de Kwasi Kwarteng Na sexta-feira, 23 de setembro, os investidores despejaram a libra e os títulos do governo do Reino Unido, enviando rendimentos de parte dessa dívida, com planos de aumentar os empréstimos para pagar cortes de impostos. ascendente no ritmo mais rápido de sempre.

A escala da comoção colocou enorme pressão sobre muitos fundos de pensão para reverter uma estratégia de investimento que envolve o uso de derivativos para proteger suas apostas.

Quando os preços dos títulos do governo despencaram, os fundos foram solicitados a colocar bilhões de libras em garantias. Em uma oferta por dinheiro, os gestores de investimentos foram forçados a vender tudo o que podiam, incluindo, em alguns casos, mais títulos do governo. Isso elevou ainda mais os rendimentos e desencadeou outra onda de chamadas colaterais.

“Começou a se alimentar”, disse Ben Gold, chefe de investimentos do XPS Pensions Group, uma consultoria de pensões do Reino Unido. “Todo mundo queria vender e não havia comprador.”

O Banco da Inglaterra entrou em modo de crise. Depois de trabalhar até a noite de terça-feira, 27 de setembro, surgiu no dia seguinte com a promessa de comprar até £ 65 bilhões (US$ 73 bilhões) em títulos, se necessário. Isso parou o sangramento e evitou o que o banco central mais tarde disse aos legisladores serem seus piores medos: uma “espiral de auto-reforço” e “instabilidade financeira generalizada”.

no uma letra Falando ao presidente do Comitê de Finanças do Parlamento do Reino Unido nesta semana, o Banco da Inglaterra disse que vários fundos teriam entrado em default se não tivessem intervindo, aumentando a pressão sobre o sistema financeiro. Ele disse que sua intervenção é essencial para “restaurar o funcionamento do mercado principal”.

Trabalhadores da cidade de Londres caminham perto do Banco da Inglaterra na segunda-feira, 3 de outubro.

Os fundos de pensão agora estão tentando arrecadar dinheiro para reabastecer seus cofres. No entanto, a questão é se eles podem se firmar antes que as compras de títulos de emergência do Banco da Inglaterra terminem em 14 de outubro. E para uma gama mais ampla de investidores, o quase acidente é um alerta.

Pela primeira vez em décadas, as taxas de juros estão subindo rapidamente em todo o mundo. Nesse clima, os mercados são propensos a acidentes.

“O que as últimas duas semanas mostraram é que pode haver muito mais volatilidade nos mercados”, disse Barry Kenneth, diretor de investimentos do Pension Protection Fund, que administra pensões para funcionários de empresas britânicas que vão à falência. “É fácil investir quando as coisas estão subindo. É muito mais difícil investir ao tentar pegar uma faca caindo ou se ajustar a um novo ambiente.”

Os primeiros sinais de problemas foram observados entre os gestores de fundos focados no chamado investimento orientado a passivos (LDI) para renda fixa. Gold disse que começou a receber mensagens de clientes preocupados no fim de semana de 24 a 25 de setembro.

O LDI é baseado em uma premissa simples: as pensões precisam de dinheiro suficiente para pagar o que devem aos aposentados no futuro. Para projetar pagamentos em 30 ou 50 anos, eles compram títulos de longo prazo e compram derivativos para proteger essas apostas. Eles têm que fornecer garantias. Quando os rendimentos dos títulos aumentam acentuadamente, eles são solicitados a oferecer ainda mais garantias no que é conhecido como “chamada de margem”. Esse canto obscuro do mercado cresceu rapidamente nos últimos anos, atingindo mais de £ 1 trilhão (US $ 1,1 trilhão) em valor, de acordo com o Banco da Inglaterra.

Quando os rendimentos dos títulos aumentam lentamente ao longo do tempo, não é um problema para os fundos de pensão que usam estratégias de LDI e até ajudam suas finanças. Mas quando os rendimentos dos títulos disparam muito rapidamente, essa é uma receita para problemas. De acordo com o Banco da Inglaterra, os rendimentos dos títulos eram “sem precedentes” antes de intervirem. A movimentação de quatro dias nos títulos do governo do Reino Unido de 30 anos foi mais que o dobro do período de pico de estresse da pandemia.

“A nitidez e crueldade do movimento realmente pegou as pessoas de surpresa”, disse Kenneth.

As chamadas de margem chegaram – e continuaram chegando. O Fundo de Proteção de Pensões disse que enfrenta uma chamada em dinheiro de £ 1,6 bilhão. Foi capaz de pagar sem descartar ativos, mas outros foram pegos de surpresa e forçados a resgatar dívidas governamentais e corporativas e ações para arrecadar dinheiro. Gold estimou que pelo menos metade dos 400 esquemas de pensão que a XPS aconselha enfrentaram chamadas colaterais e que os fundos em todo o setor estão agora tentando preencher um buraco de £ 100 bilhões a £ 150 bilhões.

“Quando você conduz movimentos tão grandes no sistema financeiro, faz sentido que algo quebre”, disse Rohan Khanna, estrategista do UBS.

Quando uma interrupção do mercado desencadeia uma reação em cadeia, não é apenas assustador para os investidores. O Banco da Inglaterra esclareceu em sua carta que a queda do mercado de títulos “pode ​​ter resultado em um aperto excessivo e repentino das condições de financiamento para a economia real”, à medida que os custos dos empréstimos dispararam. Para muitas empresas e detentores de hipotecas, eles já têm.

Até agora, o Banco da Inglaterra comprou apenas £ 3,8 bilhões em títulos, muito menos do que poderia ter comprado. Ainda assim, os esforços enviaram um forte sinal. Os rendimentos dos títulos com prazos mais longos caíram acentuadamente, dando aos fundos de pensão tempo para se recuperarem – embora tenham começado a subir novamente recentemente.

“O que o Banco da Inglaterra fez deu tempo para alguns de meus colegas”, disse Kenneth.

Ainda assim, Kenneth está preocupado que, dada a complexidade de muitos fundos de pensão, a tarefa não estará completa quando o programa terminar conforme planejado na próxima semana. Daniela Russell, chefe de estratégia de taxas do Reino Unido no HSBC, alertou em uma nota recente aos clientes que existe o risco de um “abismo”, principalmente porque o Banco da Inglaterra avança com seus planos anteriores de começar a vender títulos emitidos durante o Ano do Reino Unido. comprei Pandemic no final do mês.

“Pode-se esperar que o precedente da intervenção do BoE continue a fornecer suporte além dessa data, mas isso pode não ser suficiente para evitar outra venda acentuada em marrãs de longa data”, escreveu ela.

À medida que os bancos centrais aumentam as taxas de juro Clipe mais rápido em décadas, Os investidores estão nervosos com o impacto em seus portfólios e na economia. Eles detêm mais dinheiro, o que torna as negociações mais difíceis de executar e pode exacerbar movimentos de preços desagradáveis.

Isso torna mais provável que um evento surpresa cause uma grande perturbação, e o espectro do próximo choque se aproxima. Será um lote aproximado de dados econômicos? Problemas em um banco global? Outro erro político do Reino Unido?

Gold disse que a indústria de renda fixa como um todo está mais bem preparada, embora admita que seria “ingênuo” pensar que pode não haver outro surto de instabilidade.

“Você deve ver os rendimentos subirem mais rápido do que vimos desta vez”, disse ele, observando que fundos maiores agora estão sendo acumulados. “Seria preciso algo de proporções absolutamente históricas para que isso não fosse suficiente, mas nunca se sabe.”

By Ortega

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